由于需求下滑和研发投入增加导致上半年业绩低于预期

    用友软件2013年上半年实现收入15.39亿元,同比下滑10.3%;营业利润-0.14亿元;归属于母公司股东净利润0.69亿元,同比下降48.5%;扣非净利润-0.34亿元,同比下降128%。经营性现金流-3.58亿元,较去年有所改善。EPS为0.07元,低于市场预期。

    上半年业绩低于预期一方面受宏观经济的影响造成企业IT支出下滑,另一方面公司在转型和云计算方面的支出增加也是重要原因;上半年研发支出3.29亿元,同比增加35.9%。

    小微客户盈利良好,中端业务是转型重点,高端客户是下半年重点

    公司的高、中、低端客户业务收入均有下滑,但是小微企业软件的畅捷通子公司上半年实现净利润0.93亿元盈利良好;中端业务U8产品的分销比例增加是今年业务上的重要转型,中端业务的利润率有望较大幅度提升;高端客户软件收入8.18亿元,下降9.3%,占上半年收入的57%。由于高端用户的高抗风险能力和IT支出的相对刚性,下半年将是公司收入复苏的重点。

    平台化转型和产业链共赢是变革方向,UAP平台和云计算是未来

    平台化转型和产业链共赢是公司未来3年的变革方向,用友软件将努力从国内管理软件的龙头企业拓展并构建围绕自己产品和业务的生态链。UAP平台是大中型客户产品的基础,上半年签约60多家合作伙伴初步构建生态链。CSP公有云平台同时由国内研发中心和美国硅谷技术中心研发支持,构建未来的云计算业务构架。上半年SaaS端的4朵云用户仍在稳步增长。

    风险提示

    如果经济继续放缓增长,则对公司的产品需求影响很大。

    短期需求和业绩有波动,长期投资价值不变,维持“推荐”评级

    公司的短期业务需求受宏观经济影响且业绩有波动,但是作为国内最具竞争力的管理软件厂商,产品和用户基础仍具备很高价值,未来对于云计算业务的布局和平台化战略的构建领先。预计公司13-15年EPS为0.48/0.65/0.86元,3年CAGR为29.5%,对应当前股价P/E为24/18/13倍;目前仍维持公司的“推荐”评级。

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